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威尔泰(002058):产品结构单一 发行市盈率偏高

时间:2006-07-20    机构:招商证券

工业自动化仪器仪表行业属技术密集型行业,产品技术含量高,生产工艺相对复杂,需要多专业及交叉专业技术,产品和技术更新难度较大,压力变速器的技术进步缓慢,一个新技术的使用寿命可以达到20年,行业进入壁垒较高。

  国内的压力变速器高端市场基本被跨国公司美国罗斯蒙特、日本横河、ABB所垄断,压力变送器市场外资企业市场占有率高达70%,电磁流量表市场外资企业市场占有率达到34%。和跨国公司相比,威尔泰(002058)的竞争优势在于研发、生产和产品服务一体化,建立了直销、渠道销售、项目销售多种方式结合的销售模式,和完整的营销网络;劣势在于公司规模小、产品单一、基础研发能力较弱,品牌知名度和规模化生产程度也有待于提高。

  公司发行新股1800万股,发行价6.08元,募集资金10944万元,主要用于两个项目的建设:新建年产5万台传感器生产基地和水处理系统集成项目。传感器项目达产后将年产5万台传感器,其中压力变达器3.5万台,电磁流量计传感器1.5万台。目前公司的传感器成本占WT系列压力变送器、MV2000T压力变送器和电磁流量计成本分别为36%、37%和57%,目前电磁流量计与MV2000T系列压力变送器的传感器仍需进口,自产后成本可以下降25%、9%。污水处理项目公司主要做自动化系统部分,主要是对各电子元器件的装配、测试、软件开发及系统调试,该项目的投产将会刺激对仪器仪表的需求。

  威尔泰的产品市场占有率低于10%,在技术方面也落后于跨国公司在国内的合资企业,竞争力不突出;公司募集资金项目投产在三年后,目前不能为公司带来新的增长点;预测威尔泰2006、2007年的每股收益为0.24元和0.29元;公司的发行市盈率为35倍,远高于机械行业平均市盈率,2006年的动态市盈率为25倍。中小板机械行业上市公司的平均市盈率和市净率分别为28倍和2.94倍。按照28倍的平均市盈率计算,威尔泰的估值在6.8元,按照平均市净率2.94倍计算,公司的估值在9元。综合考虑后认为威尔泰的合理定价区间在6.8-8元。